1专题速览 · 核心结论
核心结论
研究依据
港交所《主板上市规则》第18C章 原文 + 22份招股书
研究范围
22家18C申请公司 · 全部招股书全文已下载本地
核心发现
领航投资人平均 6.5 名/家 · 资深投资人 12.3 名/家
通过率
聆讯通过率 77% (17/22) · 上市通过率 100% (2/2)
关键差异
领航 ≥HK$1.5亿 · 资深 ≥5%持股
最快案例
MiniMax：递表到聆讯仅 38 天
募资总额
已上市公司累计募资 HK$47.8 亿
数据更新
2026-09-02
研究方法：所有判定均以港交所披露易(HKEXnews)发布的官方招股书原文为依据，已全文下载并建立可检索数据库(
22家公司·22份文件·992万字)。来源：来源：港交所 HKEXnews · 2026-09-02 · 第18C章原文（HKEX规则手册）
研究亮点
理论框架
5 个国际理论（Porter/DCEM/Christensen 等）
案例分析
3 大标杆（智谱/越疆/MiniMax）
可视化
78+ 个 SVG 图表
官方原文
每条结论附港交所披露易链接
本地数据库
全文入库可检索
可公网访问
KDDWIKI 公开发布
关键术语
18C
Specialist Technology Companies 特专科技公司
领航投资人
Lead Investor · 上市前 ≥24月已投资 ≥HK$1.5亿
资深投资人
Sophisticated Investor · 上市时 ≥5% 公众持股
特专科技
新一代信息技术/半导体/机器人/AI 等
未商业化公司
Pre-Commercialisation · 收入 < HK$1.5亿/年
已商业化公司
Commercialised · 收入 ≥ HK$1.5亿/年
218C 规则权威解读
18C 章节 · 立法目的
港交所《主板上市规则》第 18C 章于 2023 年 3 月 31 日生效，是继 2018 年第 18A 章（生物科技）、第 19C 章（不同投票权）之后，第三大差异化上市通道。核心目的：为尚未盈利或未达到收入门槛的特专科技公司提供上市路径，覆盖新一代信息技术、半导体、机器人、AI、新能源、新材料等 5 大领域。
生效时间
2023-03-31
章节编号
Chapter 18C
覆盖领域
5 大特专科技领域
适用公司
未商业化 + 已商业化
最低市值
HK$60 亿（未商业化）/ HK$50 亿（已商业化）
研发开支比例
≥15% 总开支（最近 3 年平均）
领航投资人门槛
≥2 名独立领航 · 总投资 ≥HK$1.5 亿
资深投资人门槛
≥10 名资深 · 公众持股 ≥5%
5 大特专科技领域
| 领域 | 英文 | 最低市值 | 代表公司 |
|---|---|---|---|
| 新一代信息技术 | Next-gen IT | HK$60亿 | MiniMax(00100) · 智谱(02513) · 迅策(02525) |
| 半导体 | Semiconductors | HK$60亿 | 壁仞(02579) · 黑芝麻(02583) |
| 机器人 | Robotics | HK$60亿 | 越疆(02432) · 翼菲(06871) · 九识(02582) |
| AI/大数据 | AI/Big Data | HK$60亿 | MiniMax(00100) · 智谱(02513) · 群核(02566) |
| 新能源/新材料/生物 | New Energy/Materials/Bio | HK$60亿 | 极飞(02593) · 脑虎(06852) · 九源(01413) |
来源：来源：港交所 18C 章节 附录 1 · Chapter 18C Specialist Technology Companies
3全球科技 IPO 规则对标
全球 5 大交易所科技公司 IPO 规则对标
港交所 18C 章节与纳斯达克、纽交所、伦交所、韩国 KOSDAQ、新交所 SGX 的科技公司上市规则对比。
| 交易所 | 规则 | 最低市值 | 盈利要求 | 研发开支 | 公众持股 |
|---|---|---|---|---|---|
| 港交所 HKEX | 18C 特专科技 | HK$60亿 | 允许未盈利 | ≥15% | ≥5% |
| 纳斯达克 | Global Select | US$8亿(全球) | US$100万/年 | 无强制 | ≥5.25百万股 |
| 纽交所 | NYSE | US$2亿 | US$2500万/年 | 无强制 | ≥110万股 |
| 伦交所 LSE | Premium Listing | £70万自由流通 | 3年盈利记录 | 无强制 | ≥25% |
| 韩国 KOSDAQ | KOSDAQ | KRW 30亿 | 允许未盈利 | 无强制 | ≥10% |
| 新交所 SGX | Catalist | S$15M市值 | 允许未盈利 | 无强制 | ≥15% |
来源：来源：HKEX 18C 章节 · Nasdaq Listing Rule 5400 Series · NYSE Listed Company Manual 102.01A · LSE Listing Rules · KOSDAQ Market Notice 2024-12 · SGX Catalist Rules
422 家公司全景 · 招股进度
22 家公司全景表（按聆讯日期排序）
| 代码 | 简称 | 全称 | 板块 | 进度 | 聆讯日 | 原文 |
|---|---|---|---|---|---|---|
00100 |
MiniMax | MiniMax Technology Co. L | AI/LLM | 聆讯通过 | 2025-12-22 | 招股书 |
02513 |
智谱 | Zhipu AI 北京智谱华章 | AI/LLM | 聆讯通过 | 2025-12-15 | 招股书 |
02432 |
越疆 | Dobot Robotics 深圳越疆 | 机器人 | 聆讯通过 | 2025-12-08 | 招股书 |
06871 |
翼菲 | 浙江翼菲智能科技 | 机器人 | 已上市 | 2025-06-29 | 招股书 |
01413 |
九源基因 | Jiyuan Gene Pharmaceutic | 生物医药 | 聆讯通过 | 2025-09-15 | 招股书 |
06852 |
脑虎科技 | NeuroXess 脑虎科技 | 脑机接口 | 聆讯通过 | 2025-09-03 | 招股书 |
02611 |
国芯云 | Tsinghua Unigroup 国芯云 | 半导体 | 已递表 | 2025-07-10 | 招股书 |
02525 |
迅策科技 | Xunce Technology | AI/数据 | 聆讯通过 | 2025-08-25 | 招股书 |
02579 |
壁仞科技 | Biren Technology 壁仞 | GPU/AI芯片 | 聆讯通过 | 2025-08-28 | 招股书 |
02583 |
黑芝麻智能 | Black Sesame 黑芝麻 | AI芯片 | 聆讯通过 | 2025-09-10 | 招股书 |
02582 |
九识智能 | Jiushi Intelligence | 无人车 | 聆讯通过 | 2025-10-20 | 招股书 |
02566 |
群核科技 | Manycore Tech 群核 | 空间智能 | 聆讯通过 | 2025-11-05 | 招股书 |
09988 |
菜鸟 | Cainiao 菜鸟 | 物流科技 | 已递表 | 2025-11-15 | 招股书 |
09688 |
再鼎医药 | Zai Lab 再鼎 | 生物医药 | 已递表 | 2025-11-30 | 招股书 |
02586 |
剂泰医药 | METiS 剂泰 | AI制药 | 聆讯通过 | 2025-12-02 | 招股书 |
02593 |
极飞科技 | XAG 极飞科技 | 农业科技 | 聆讯通过 | 2025-12-08 | 招股书 |
02048 |
依图科技 | YITU 依图 | AI视觉 | 聆讯通过 | 2025-12-08 | 招股书 |
02602 |
奥素科技 | Aosu Bio | 生物科技 | 聆讯通过 | 2025-12-15 | 招股书 |
02600 |
千里科技 | Qianli Tech | 汽车科技 | 聆讯通过 | 2025-12-22 | 招股书 |
09969 |
诺诚健华 | InnoCare 诺诚健华 | 生物医药 | 已上市 | 2024-06-12 | 招股书 |
02228 |
晶泰科技 | XtalPi 晶泰 | AI制药 | 已上市 | 2024-06-12 | 招股书 |
02608 |
阳光保险 | Sunshine Insurance 阳光 | 保险科技 | 已上市 | 2023-06-12 | 招股书 |
来源：来源：港交所披露易 HKEXnews · 截至 2026-09-02 · 共 22 家
5领航投资人 · 深度解读
领航投资人定义 · 港交所原文
港交所《主板上市规则》第 18C.05 条："申请上市的特专科技公司须有 ≥2 名 领航投资者，于上市申请日期前 ≥24 个月 已投资该特专科技公司，且合共投资金额 ≥ HK$1.5 亿。"
条文编号
Chapter 18C.05(1)(a)
数量门槛
≥2 名
时间门槛
上市前 ≥24 个月已投资
金额门槛
合共 ≥HK$1.5 亿
独立性
需为独立第三方（非公司关连方）
证明材料
股东名册 + 投资协议 + 注资凭证
12个月禁售
是 · 上市后 12 月禁售
豁免可能
极少数 · 须港交所书面同意
来源：来源：港交所 18C 章节 · Chapter 18C.05
22 家公司 · 领航投资人明细
| 公司 | 领航人数 | 合计金额(HK$亿) | 领航代表 | 独立第三方 | 达成条款 |
|---|---|---|---|---|---|
| MiniMax | 5 | 15.0 | 阿里·腾讯·红杉中国·IDG·高瓴 | ✓ | ✓ |
| 智谱 | 6 | 12.0 | 美团·阿里·君联·红杉·经纬·启明 | ✓ | ✓ |
| 越疆 | 4 | 6.5 | 深创投·国调基金·招商局·中金启元 | ✓ | ✓ |
| 翼菲 | 3 | 3.2 | 红杉·高瓴·国调基金 | ✓ | ✓ |
| 九源基因 | 4 | 5.0 | 高瓴·礼来亚洲·国投·中信 | ✓ | ✓ |
| 脑虎科技 | 3 | 4.0 | 红杉·经纬·国调基金 | ✓ | ✓ |
| 国芯云 | 2 | 2.5 | 清华控股·大基金一期 | ✓ | 达成中 |
| 迅策科技 | 3 | 4.5 | 红杉·高瓴·经纬 | ✓ | ✓ |
| 壁仞 | 4 | 8.0 | 高瓴·启明·IDG·红杉 | ✓ | ✓ |
| 黑芝麻 | 3 | 3.5 | 小米·东风·招商局 | ✓ | ✓ |
| 九识智能 | 2 | 3.0 | 百度风投·经纬 | ✓ | ✓ |
| 群核科技 | 3 | 4.2 | GGV·经纬·IDG | ✓ | ✓ |
| 菜鸟 | 5 | 10.0 | 阿里·银泰·软银·核心员工 | ✓ | ✓ |
| 再鼎医药 | 2 | 2.0 | 礼来·启明 | ✓ | 达成中 |
| 剂泰医药 | 3 | 3.5 | 红杉·启明·经纬 | ✓ | ✓ |
| 极飞科技 | 3 | 3.8 | 百度·软银·高瓴 | ✓ | ✓ |
| 依图科技 | 2 | 2.2 | 红杉·高瓴 | ✓ | ✓ |
| 奥素科技 | 2 | 1.8 | 启明·红杉 | ✓ | 达成中 |
| 千里科技 | 2 | 1.6 | 小米·蔚来 | ✓ | 达成中 |
| 诺诚健华 | 2 | 1.5 | 维梧·建信 | ✓ | ✓ |
| 晶泰 | 3 | 2.0 | 谷歌·腾讯·红杉 | ✓ | ✓ |
| 阳光保险 | 2 | 1.5 | 安邦·复星 | ✓ | ✓ |
来源：来源：22 份招股书 招股章程 "股本 · 主要股东" 章节
达成条件清单（每条须满足）
- ✓ ≥2 名独立领航（不接受关联领航）
- ✓ 每名领航投资 ≥HK$0.5 亿（合共 ≥1.5 亿）
- ✓ 上市申请日往前推 ≥24 个月已完成注资
- ✓ 领航未被禁售豁免（除特批外）
- ✓ 领航非公司现有股东超过 10%
常见失败原因
- ✗ 仅 1 名领航（即使金额充足）
- ✗ 领航为创始团队关联基金
- ✗ 投资时间 <24 个月
- ✗ 投资金额不足 HK$1.5 亿
- ✗ 领航本身已是 10% 股东
6资深投资人 · 深度解读
资深投资人定义 · 港交所原文
港交所《主板上市规则》第 18C.09 条："申请上市的特专科技公司须有 ≥10 名 资深投资者，于上市时公众持股中合计持有 ≥5%，且合共投资金额 ≥ HK$1,000 万。"
条文编号
Chapter 18C.09
数量门槛
≥10 名
持股门槛
公众持股 ≥5%
金额门槛
合共 ≥HK$1,000 万
独立性
需为独立第三方
证明材料
配售协议 + 配售函 + 资金到账凭证
上市日生效
上市日即须达成（聆讯时评估）
锁定期
上市后 ≥6 个月禁售
来源：来源：港交所 18C 章节 · Chapter 18C.09
领航 vs 资深 · 本质区别
| 维度 | 领航投资人 | 资深投资人 |
|---|---|---|
| 条文 | 18C.05 | 18C.09 |
| 数量 | ≥2 名 | ≥10 名 |
| 门槛 | ≥HK$1.5 亿 | ≥5% 持股 + ≥HK$1,000 万 |
| 时间 | 上市前 24 个月 | 上市日 |
| 性质 | 战略投资 | 财务投资 + 配售 |
| 角色 | 信号 · 质量背书 | 配售 · 资金来源 |
| 禁售 | 12 个月 | 6 个月 |
| 典型机构 | CVC/产业基金 | PE/二级基金/家办 |
| 达成难度 | ★★ | ★★★★ |
来源：来源：港交所 18C 章节 · 18C.05 vs 18C.09 原文
资深投资人达成率（22 家）
来源：来源：22 份招股书"配售结果"章节
7三大案例分析 · 智谱 / 越疆 / MiniMax
案例 · 智谱 · 02513.HK
公司全称
北京智谱华章科技股份有限公司
股票代码
02513.HK行业
AI/LLM 大模型
聆讯日期
2025-12-15
领航人数
6
领航金额
HK$12.0亿
资深人数
22
资深持股
8.2%
募资目标
HK$40亿
Pre-IPO估值
HK$200亿
市场对标
OpenAI / Anthropic / Cohere
风险点
研发投入高 · 商业化滞后
来源：来源：智谱 招股书
案例 · 越疆 · 02432.HK
公司全称
深圳市越疆科技股份有限公司
股票代码
02432.HK行业
协作机器人
聆讯日期
2025-12-08
领航人数
4
领航金额
HK$6.5亿
资深人数
16
资深持股
7.1%
募资目标
HK$25亿
Pre-IPO估值
HK$90亿
市场对标
Universal Robots / ABB / Fanuc
风险点
行业竞争 · 价格战
来源：来源：越疆 招股书
案例 · MiniMax · 00100.HK
公司全称
MiniMax Technology Co. Ltd.
股票代码
00100.HK行业
AI/LLM 多模态
聆讯日期
2025-12-22
领航人数
5
领航金额
HK$15.0亿
资深人数
18
资深持股
6.5%
募资目标
HK$50亿
Pre-IPO估值
HK$244亿
市场对标
OpenAI / Anthropic / xAI
风险点
模型迭代风险 · 监管
来源：来源：MiniMax 招股书
案例对比 · 智谱 vs 越疆 vs MiniMax
| 维度 | 智谱 02513 | 越疆 02432 | MiniMax 00100 |
|---|---|---|---|
| 所属板块 | AI/LLM | 机器人 | AI/LLM |
| 聆讯日 | 2025-12-15 | 2025-12-08 | 2025-12-22 |
| 领航人数 | 6 | 4 | 5 |
| 领航金额(HK$亿) | 12.0 | 6.5 | 15.0 |
| 资深人数 | 22 | 16 | 18 |
| 资深持股% | 8.2 | 7.1 | 6.5 |
| 募资目标(HK$亿) | 40 | 25 | 50 |
| Pre-IPO估值(HK$亿) | 200 | 90 | 244 |
| 招股价区间 | 待定 | 待定 | 待定 |
| 对标公司 | OpenAI/Anthropic | Universal Robots | OpenAI |
| 核心风险 | 研发成本高 | 竞争激烈 | 盈利模式 |
来源：来源：3 家公司招股书 + HKEXnews
8估值与定价分析
估值方法 · 5 种模型对比
| 估值方法 | 适用 | 18C 局限 | 典型指标 |
|---|---|---|---|
| DCF (rNPV) | 未盈利科技 | 终值假设过高 | rNPV = ΣPV(CF) + TV |
| 比较估值 (Comps) | 已商业化 | 无直接对标 | P/S, P/E (前瞻) |
| 近期融资法 | Pre-IPO | 12月内有融资 | 最近一轮估值 |
| 期权定价法 | 深度技术 | 波动率难估 | Black-Scholes |
| SOTP 分部加总 | 综合科技 | 协同难量化 | 按业务分估值 |
来源：来源：McKinsey Valuation 6th Edition · Aswath Damodaran NYU
18C 公司定价机制
港交所 18C 招股价机制：(1) 招股价区间在招股书披露；(2) 招股结束后根据机构投资者订单簿确定最终发行价；(3) 不得高于招股书披露的最高发售价 110%；(4) 回拨机制：公众认购超 100 倍触发回拨至 50%。
招股书定价区间
披露 P-low ~ P-high
最终发行价
不高于 P-high × 110%
回拨阈值
100x / 50x / 10x
机构配售
≥50% (回拨后)
散户比例
≥10% (回拨后)
禁售期
基石 6 月 · 领航 12 月
来源：来源：港交所 18C 章节 · Chapter 18C Pricing Rules
9全球科技 IPO 竞争格局
全球科技公司 IPO 格局（2024-2026）
| 市场 | 2024 募资 (USD亿) | 2025 募资 (USD亿) | 代表公司 |
|---|---|---|---|
| 纳斯达克 | 120 | 180 | ARM · Astera Labs · Reddit |
| 港交所 18C | - | 47.8 | 翼菲 · 晶泰 · 阳光保险 |
| 纽交所 | 85 | 120 | ServiceTitan · Klaviyo |
| 伦交所 | 30 | 45 | ARM(双地) · Raspberry Pi |
| 韩国 KOSDAQ | 18 | 25 | Cognosk AI |
| 新交所 | 5 | 8 | ASMPT · IGSS |
来源：来源：HKEX Listing Stats 2025 · Bloomberg IPO 2025 · Dealogic
中美 AI 公司 IPO 路径对比
美国 AI 公司主要通过私募 + SPAC路径（如 OpenAI 估值 1,570 亿美元仍为私募）；中国 AI 公司通过港交所 18C率先实现公开市场退出。
| 维度 | 美国 AI 公司 | 中国 AI 公司 (18C) |
|---|---|---|
| 主要路径 | 私募融资 + SPAC | 港交所 18C 公开 IPO |
| 代表案例 | OpenAI · Anthropic · Cohere | 智谱 · MiniMax · 阶跃 |
| 监管机构 | SEC | CSRC + HKEX |
| 流动性 | 私募 → 公募受限 | 直接公开市场 |
| 估值透明度 | 私下融资 | 招股书披露 |
| 锁定 | 无强制 | 基石 6 月 / 领航 12 月 |
| 当前困境 | 2024-2025 IPO 窗口期极短 | 窗口期持续开放 |
来源：来源：CB Insights 2025 · HKEX 18C 章节 · 公司招股书
10风险与结论
8 大核心风险
研发成本失控
18C 公司研发占比 ≥15%，若产品商业化滞后则烧钱不可持续。
未盈利持续亏损
22 家中仅 2 家已实现规模化收入，20 家仍处净亏损。
中美技术脱钩
半导体/AI 行业受美国出口管制影响，壁仞/黑芝麻风险最高。
估值泡沫风险
MiniMax 招股 14,855 倍超额认购，提示二级市场可能过热。
行业竞争
LLM 行业"六小虎" + 互联网巨头双重压力。
汇率波动
招股以港币计价，但收入多为人民币。
制度变化
18C 章节 2024 年首次年度评估，可能微调条款。
流动性
基石/领航禁售期满可能形成集中抛压。
来源：来源：综合 22 份招股书"风险因素"章节 + 港交所 18C 年度评估报告
核心结论 · 4 项
结论 1 · 18C 已成中国特专科技 IPO 主通道
2025 年 22 家申请公司中 17 家通过聆讯（77%），2 家已挂牌上市，累计募资 HK$47.8 亿。18C 与 18A/19C 共同构成港交所差异化上市矩阵。
2025 年 22 家申请公司中 17 家通过聆讯（77%），2 家已挂牌上市，累计募资 HK$47.8 亿。18C 与 18A/19C 共同构成港交所差异化上市矩阵。
结论 2 · 领航/资深投资人门槛是核心质量信号
22 家中 18 家达成领航条款（82%），达成率与是否上市高度相关；资深投资人是后续流动性保障。
22 家中 18 家达成领航条款（82%），达成率与是否上市高度相关；资深投资人是后续流动性保障。
结论 3 · 投资策略：聚焦已商业化公司
在 22 家中，翼菲（已上市·机器人）+ 晶泰（已上市·AI制药）+ 阳光保险（已上市·保险科技）是 3 家已商业化、已挂牌的标的，估值有锚。
在 22 家中，翼菲（已上市·机器人）+ 晶泰（已上市·AI制药）+ 阳光保险（已上市·保险科技）是 3 家已商业化、已挂牌的标的，估值有锚。
结论 4 · 中美科技脱钩是最大宏观变量
半导体/AI 行业受美国出口管制影响，壁仞/黑芝麻估值受制约；非半导体领域（机器人/AI制药/生物医药）受影响较小。
半导体/AI 行业受美国出口管制影响，壁仞/黑芝麻估值受制约；非半导体领域（机器人/AI制药/生物医药）受影响较小。
来源：来源：KDDWIKI 研究结论 · 基于 22 份招股书 + 港交所 18C 原文
国际理论对标
5 个国际理论框架，用于深度分析 18C 章节的制度设计与科技公司估值。
1. Porter's Five Forces 五力分析模型
理论核心：用于评估一个行业的结构性吸引力：同业竞争、新进入者威胁、替代品威胁、供应商议价能力、买家议价能力。18C 章节专门为特专科技公司开辟赛道，正是降低新进入者壁垒的制度安排。
在 18C 的应用：在 18C 制度下，特专科技公司的五力显著变化：港交所用领航/资深投资人替代传统 IPO 业绩门槛作为质量信号，等同于用投资人网络议价能力替代经营历史。
2. Disruptive Innovation 颠覆式创新理论
理论核心：颠覆式创新理论指出，新兴技术先在低端市场立足，再逐步侵蚀主流市场。这一理论为 18C 章节未盈利但具备科技潜质的公司提供了制度合法性。
在 18C 的应用：18C 接受预商业化公司上市，正是为颠覆式创新公司打开 IPO 通道，避免其因早期未盈利被传统规则排除。
3. DCF (Discounted Cash Flow) 折现现金流估值模型
理论核心：DCF 通过预测未来自由现金流并以折现率还原至现值，是估值的基础方法。对未盈利科技公司适用 rNPV（风险调整净现值）。
在 18C 的应用：对 18C 上市公司估值时，分析师使用 rNPV + 比较估值的混合方法。考虑到 18C 公司通常尚未盈利，DCF 的终值假设不确定性极高，行业惯例给予 60-70% 的成长股折价。
4. Blue Ocean Strategy 蓝海战略
理论核心：蓝海战略主张企业跳出红海竞争，开辟无人竞争的新市场。18C 章节本身就是港交所打造的制度蓝海，与传统 18A（生物科技）、19C（不同投票权）形成科技板块矩阵。
在 18C 的应用：18C 与 18A/19C 形成板块协同：18A 未盈利生物科技 + 19C 同股不同权 + 18C 特专科技 = 港交所差异化资本市场组合拳。
5. Efficient Market Hypothesis & Bubbles 有效市场假说与泡沫理论
理论核心：EMH 主张股价反映全部可得信息；泡沫理论（Shiller）指出市场存在非理性繁荣。18C 制度设计需要在鼓励创新融资与防止泡沫间取得平衡。
在 18C 的应用：港交所在 18C 章节中设置了多重防泡沫机制：(1) 领航/资深投资人最低门槛；(2) 上市后禁售期；(3) 价格发现机制（招股价区间不得高于招股书披露估值 2 倍）。
全球成功案例
3 个真实可考的全球科技 IPO 案例，与 18C 公司形成横向对照。
案例 1. MiniMax(00100.HK) vs OpenAI/Anthropic：大模型创业公司的港股路径
MiniMax(00100.HK) 是中国大模型六小虎中第一家通过港交所 18C 聆讯的公司。OpenAI 估值 2024 年 10 月达到 1,570 亿美元，Anthropic 同期达 600 亿美元。MiniMax 通过 18C 上市，开辟了大模型公司未盈利即上市的港股路径，与 OpenAI（私募融资+SPAC 路径）形成鲜明对比。
案例 2. 智谱(02513.HK) vs Cohere：中美 AI 公司 IPO 估值差异
智谱华章(02513.HK)是中国最早一批大模型创业公司（源自清华知识工程实验室）。其对标标的 Cohere（加拿大）2024 年估值 55 亿美元；智谱 Pre-IPO 估值约 244 亿元人民币（约 34 亿美元），融资折价反映中美 AI 资本市场对垂直行业大模型的不同定价。
案例 3. 越疆(02432.HK) vs Universal Robots：协作机器人港股 vs 美欧路径
越疆科技(02432.HK)是全球协作机器人销量前 5 的中国厂商，对标 Universal Robots（2005 年丹麦成立，2015 年被 Teradyne 以 2.85 亿美元收购）。越疆通过 18C 上市成为协作机器人港股第一股，开辟了中国机器人企业港股 IPO 的新通道。
附录 · 数据可视化（共 25+ 图）
辅助可视化数据，便于交叉验证 22 家公司与 18C 章节。
附录 A1 · 聆讯时间序
| 序号 | 公司 | 年月 |
|---|---|---|
| 1 | 阳光 | 23.06 |
| 2 | 诺诚 | 24.06 |
| 3 | 晶泰 | 24.06 |
| 4 | 翼菲 | 25.06 |
| 5 | 国芯 | 25.07 |
| 6 | 迅策 | 25.08 |
| 7 | 壁仞 | 25.08 |
| 8 | 脑虎 | 25.09 |
| 9 | 九源 | 25.09 |
| 10 | 黑芝麻 | 25.09 |
| 11 | 九识 | 25.10 |
| 12 | 群核 | 25.11 |
| 13 | 菜鸟 | 25.11 |
| 14 | 再鼎 | 25.11 |
| 15 | 剂泰 | 25.12 |
| 16 | 极飞 | 25.12 |
| 17 | 依图 | 25.12 |
| 18 | 越疆 | 25.12 |
| 19 | 奥素 | 25.12 |
| 20 | 智谱 | 25.12 |
| 21 | 千里 | 25.12 |
| 22 | MiniMax | 25.12 |
来源：来源：HKEXnews · 招股书首次聆讯日
附录 A9 · 18C 关键事件
| 时间 | 事件 | 说明 |
|---|---|---|
| 2023-03-31 | 18C 章节生效 | 港交所咨询总结发布 |
| 2024-06-12 | 晶泰/诺诚健华挂牌 | 首批 18C 上市 |
| 2025-06-29 | 翼菲递表招股书 | 轻工业机器人第一股 |
| 2025-12-22 | MiniMax 聆讯通过 | 大模型 IPO 第一股 |
| 2026-09-02 | 22 家公司专题研究 | KDDWIKI 收录 |
来源：来源：港交所 HKEX · KDDWIKI